1 概述
这本书是由霍华德.马克斯所著的，刚开始的时候，我以为他只是个金融作家，没想到，他还是个实际操盘的基金经理，所管理的橡树资本管理公司专门做垃圾债券，多年的年均收益率大概在10%左右，做这类资产能稳定在这个收益上确实是比较牛逼的了。
这本书的内容也相当深奥，我也看得不太懂，似乎每个主题的每句话我都明白，但是却找不到可以应用实际应用的东西，也许是我道行还不够吧。总的来说，我认为他最深刻的一点是，将价值派和学院派的思想统一了起来，价值投资其实是寻找低风险下高收益的一种策略而已。
2 市场的性质
2.1 有效性
主流的证券市场足够有效，证券的价格已经反映了经风险调整后的收益，买入按市值加权平均的投资标的就是最佳的投资的标的。
只有少数的证券市场在少数的时机是失效的，投资者需要与众多的投资者去竞争这一小部分的失效市场，为了获得这些优异的回报，你需要成为比大众反常规，比大众更正确的第二层次思维投资者。
启示：
- 投资是困难的，如果没啥精力，你应该投入到指数基金中
- 投资是反常规的，你需要找出正确而又反常规的标的才能跑赢市场。
- 市场不总是有效的，不要因为价格下跌就否认自己的投资，价格不总是表示真正的内在价值，虽然大多数情况下的确是。
2.2 周期性
就像社会主义哲学所说的，事物是螺旋式往上发展的，万事万物都是周期性的，在盛衰涨落中不断变化的。
启示：
- 不要相信直线发展，例如商业周期已经打败，业绩好的公司将一直好下去，业绩坏的公司将一直坏下去等等的事情。
- 利用周期，业绩再好的好公司总会遇上一时之难，金融海啸终会往上反弹，这些都是投资的机会。
2.3 钟摆性
投资者的情绪就像钟摆一样，不断在过度乐观和过度悲观中摇摆，情绪很少在中点和顶点中停留。
启示：
- 不要被大众情绪所影响，过度悲观的情绪终会变成乐观的，过度乐观的情绪终会变成悲观的。
- 利用钟摆，在过度过度悲观中买入，在过度乐观中卖出，这些都是投资的机会。
2.4 不可知性
人们的学习是从过去的经验和历史中不断吸收学习的，但是未来却是另外一回事，他除了复制过去的发展外，还总是会发生一些超越认识的事情，这些事情从未发生过，我们不可能提前认识到（我们经常称这些事情为黑天鹅，这个理念也可以理解为”黑天鹅总是会发生的“）。所以经济学也被称为盯着后视镜（从历史中学习）学开车（预测未来）的学科。
启示:
- 不要预测宏观经济，不要依赖预测利率，经济发展，周期和钟摆顶点来进行投资，这些事情从来就没有人成功过。
- 敬畏市场，即使是再自信的预测，也要留下失败的退路，因为黑天鹅总是会出现。
3 投资的认识
3.1 价值
对公司内在价值的估计来源于对公司准确的基本面分析，例如是财务分析，竞争力分析等等。要注意的是，成长力也是基本面分析的一部分，价格走势分析并不是内在价值的方式。最后，要警惕的是，即使再完美的公司也有一个确切的内在价值数字，这个内在价值数字不可能是无穷大的。换句话说，完美公司的价格太高，也是一个失败的投资。
启示：
- 基本面分析是关键，定量分析和定性分析是投资的第一步
- 坚定持有，估价正确却不坚定持有，用处不大。
3.2 价格
股票价格=基本面+其他投资者心理，投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论基本面如何。
启示
- 分析投资者心理，我们要从价格和基本面的差异中，分析中目前该标的的投资者预期是什么，为什么有这些预期，这些预期是否正确。价值投资的关键在于，在投资者过分悲观时买入股票，在投资者过分乐观时卖出股票。
3.3 风险
风险的认识
- 风险的理解，风险不是波动性，是资本的永久性损失的概率。而且，风险不能在事前量化和测量，更不能在事后通过回顾和演绎推理来衡量。所以，风险是隐蔽和不可量化的。
- 风险的识别，最大的风险不是来自于基本面弱化，周期衰退，而是使用过于自负导致忽视风险，或者支付价格过高。
- 风险的控制，风险的控制本质上就是追求低风险下的高收益，也就是风险调整后的收益。
启示：
- 风险不可量化，不要依赖正态分布，过去价格走势来量化资产的风险，而要从基本面和价格结合分析资产的资本永久性损失概率。
- 收益与风险综合考虑，我们不仅需要高收益，更需要低风险。我们需要时刻考虑风险，并且衡量特定风险下的所期望的收益是否足够高。
4 投资的策略
4.1 便宜货
便宜货就是实现低风险下高收益的策略之一，便宜货的价格本身就包括了大众投资者的悲观预期，所以即使遇上基本面弱化，经济周期衰退都会将价格往下推的范围有限。而一旦基本面变好，投资者预期就会变好，双重利好因素下，价格就会双重走高，这导致了比一般投资者更好的收益。
启示：
- 价值投资的本质，格雷厄姆时代便宜货很多都能从市盈率，市净率这些指标中找出来，而当今时代这种标的已经很难看到了（电脑很容易搜索出来，导致被其他投资者俯视眈眈）。而现代更多是从定性的角度来找寻这些便宜货的。但无论哪种角度，便宜货就是价值投资的本质。
4.2 逆向投资
由于市场具有周期和钟摆性，我们在大众过度乐观时购入过票，在大众过分悲观时卖出股票，就能在等待钟摆返回时大挣一笔。
4.3 认识自身位置
虽然我们无法预测未来周期和钟摆性的顶点和持续时间，但我们当前周期和钟摆的位置和趋向，并因而做出对应的防御性操作。
启示：
- 在钟摆逐渐过分乐观时，避免进一步买入股票并卖出高风险的股票。在钟摆逐渐过分悲观时，开始买入股票并坚定持有股票。
4.4 多元化
通过不同地区和行业的分散化操作来投资，要注意的是，不能太多导致精力分散分析不足，而且系统风险是无法避免的。
5 投资的纪律
5.1 抵御消极影响
人类的贪婪，恐惧，自欺，自负，这些都是投资路上的非理性情感，很有可能在一夜之间将多年收益全部毁于一旦。所以，必须知道你自己在干什么，而不是受到不良情感所影响。
5.2 耐心等待机会
投资的机会不是经常都有，更不是我们需要所以投资机会出现。而是需要耐心等候，让机会自己出来。另外一方面，为了让可投资机会增多，我们需要扩充知识面，寻找更广阔的投资策略。
启示：
- 等候比选择更重要，不要降低选股标准，多年不出手最坏的情况是不损失资本，但是降低选股标准来购买，是增加风险降低收益的做法，最坏的情况下是血本无归。而且，一场耐心等候的交易很有可能可以弥补多年不出手的机会损失。
5.3 避免错误
由于市场的不可知性，我们需要称为了一个防御型投资者，上涨时争取和大盘持平，下跌时大幅跑赢大盘。我们需要谨慎，即
- 避免单个标的买得太多
- 避免使用杠杆
- 避免买卖过于频繁
- 避免过小的错误边际
- 避免追求高收益而承担过多的风险（要考虑最差情况下的承受能力）
6 总结
整本书更深入地说明了价值投资的本质，以及它的可证伪性。
- 本文作者： fishedee
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