《给业余投资者的10条军规》的读书笔记

2016-10-22 fishedee 经济

1 概述

《给业务投资者的10条军规》的读书笔记，如果说，邓普顿是价值投资的“捡烟蒂派”，腾腾爸是价值投资的“大蓝筹派”，那么，这本书说的就是——价值投资的“成长派”。同是说价值投资，此书的选股角度可谓是与众不同！

2 时间的玫瑰图

2.1 中国股市的一个悖论

  • 炒股容易，上证指数，从1990年的100点到2015年的3500点，25年35倍，年复合增长16%。
  • 炒股困难，过去20年，中国股民41.83%总体亏钱，23.82%的人不挣钱，34.35%的人盈利。

2.2 业余投资者的优势是什么

业余投资者优势

  • 闲钱，可以持续投入和定投
  • 有空闲时间研究
  • 无机构投资者的考核、排位压力

总体来说，业余投资者最大的优势在于，他可以没有业绩压力的情况下，进行价值投资、长期投资。

2.3 长期投资

为什么要进行长期投资

  • 巴菲特说，不想持有10年，就不要持有一分钟
  • 据《巴菲特之道》的作者研究，持股3年，股价与业绩的相关性为0.131～0.360；持股5年，相关性味0.374～0.599；持股10年，相关性为0.563～0.695；当持股18年时，相关性为0.688。所以持股时间越长，股价受收益决定的比重越大，受市场因素影响就越小。
  • 市场短期是投票机，长期是称重器。时间是优秀企业的朋友，而是平庸企业的敌人。

2.4 由折腾到不折腾

为什么不折腾

  • 买股票就是买生意，买股权
  • 以合理的价格买入超级明星企业长期持有
  • 市场终将反映一家优秀企业的内在价值
  • 从超长期眼光来看，自己投资收益的增长来自于企业的复利增长

超级明星企业的特征

  • 经济特许权，核心是定价权
  • 在充分竞争中胜出的垄断寡头，用实力证明了自己的优秀

投资策略

  • 与其预测风雨，不如打造方舟
  • 与其预测牛熊，不如见便宜就买入，并以年为单位坚定持有
  • 投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低谷的企业身上

卖出系统

  • 贵得离谱儿
  • 基本面恶化
  • 视牛熊市进行金字塔式的仓位动态调整，原则上不进行波段操作

投资风险

  • 本金的永久损失
  • 回报不足，如跑输无风险利率（债券，定期存款收益）、上证指数（沪深300）、长期通胀

投资预期

  • 与跑输相反，实现“三个跑赢”

投资心态

  • 就当这钱烂在股市里了

3 解决发现之难

3.1 恰似满仓中石油

在巴菲特看来，经济市场是由一小群有特许经济权的团体和一个较大的商品型企业团体所组成的。

经济特许权的公司

  • 它是顾客需要或者希望得到的
  • 被顾客认定为找不到很类似的替代品
  • 不受价格上的管制

经济特许权的公司的优势

  • 能够主动对所提供的产品与服务进行主动提高价格的能力，从而赚取更高的资本回报率。
  • 拥有大量的经济商誉，可以更有效地抵抗通货膨胀的影响
  • 能容忍无能的管理层

要发现这类经济特许权的公司，很简单，从生活中寻找，甚至从央视广告中都能找到。

3.2 以五性标准去寻找长期标的

五性

  • 长寿性，越长寿的公司经济价值越高。具有宽护城河的企业，或者是具有经济特许权的企业
  • 稳定性，持续稳定盈利的公司能持续地产生稳定现金流。衣食住行的基本型企业。
  • 盈利性，避免受限制盈余的公司，盈利都被不断投资资产了，分给股东的钱自然不多。避开重资产的公司，看净资产收益率（高于15%）。
  • 成长性，从超长期眼光来看，自己投资收益的增长来自于企业的复利增长。但是，成长性是需要建立在前三性的基础上。
  • 有德行，有德行的管理层才能对股东带来长期的回报。看管理层的年薪，历史的分红，历史的融资额。

长寿，稳定性偏向于定性分析，盈利，成长性偏向于定量分析。德行是一个综合性的分析。

3.3 选股的第一思维

选股的两种思路

  • 价格派，价格第一，质地第二。代表人物就是“格雷厄姆”
  • 质地派，质地第一，价格第二。代表人物就是“费雪”

为什么要选择质地派

  • 马太效应，即使在低价格买了一个大资产的公司，但如果这个公司质地偏弱的，那么有可能在被大众重新发现真实估值时，已经被行业的龙头企业吃掉份额了。买入时是价格大大低于价值，但质地较弱，价值逐渐下降，导致价格与价值均等，价格派就会遭受了一个坏生意。
  • 执行难度，价格派对买入点的把握非常重要，因为价格派的质地较弱，价值长久不变，一旦价格判定错误，就会导致永久错误。

质地派能很好避免以上的两个问题，对买入时机有很好的容错性，而且马太效应会让这笔生意在长期投资是越来越满意的。

3.4 带着例题去找好公司

好公司的典范

  • 茅台式，经济特许权的典型。茅台酒高达90%的利润率就是因为它的水，和它的品牌。类似的还有，云南白药、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀。
  • 格力式，幸运且能干的典型。格力式高达60%的市占有率就是因为它的技术，和它的品牌。类似的还有，伊利，双汇，福耀玻璃，恒瑞医药。
  • 康美式，平台式的典型。中医药的全产业链，这里持保留意见。
  • 通策式，连锁的典型。通策的成长性在于简单暴力的直接复制本地成功的模式，从而以超快的速度不断扩张。类似的还有，爱尔眼科。

4 解决估值之难

4.1 估值的“十八般兵器”哪个好用

一家企业的内在价值，就是未来现金流的折现值

估值的方法

  • 整体计算法，整体估算市场容量，以及企业的占比来推算出企业的整体估值。对整体行业前景清晰比较适用。
  • 简单推算法，估算企业的增长率，以及市盈率的安全区域，来估算大概的收益价值。例如，估算出茅台未来5年的复合增长率为15%，而现在的市盈率为20，那么即使5年后的市盈率掉到15，5年整体收益率为50%（1.15^5*0.75）,年复合增长率为8%。对成熟成长型企业比较适用。
  • 市盈率估值法，根据历史的平均市盈率来推测目前估值是否合适。对稳定性强，确定性强的企业比较适用。
  • PEG估值法，PEG就是PE／增长率，少于1为低估，大于1为高估。对于快速增长型企业比较适用。

市盈率的理解

  • 市盈率，从理论上来说就是投资的年限回报率。例如，十倍市盈率，就是投资一家公司理论上十年收回成本。
  • 市盈率的倒数，就是投资的年化收益率。例如，20倍市盈率，意味着年收益率达到5%。
  • 市盈率就是盈利与市值之间的溢价。创立一家公司，年收益100万，但你投入的成本只需要10万。而你如果需要购买这家公司的话，你就需要10倍市盈率，1000万。
  • 市盈率，就是市场普遍预期的直白表达。由于市场对公司的未来前景很好，所以才会给出30倍，40倍的市盈率。

市盈率的效用

  • 能有效判断大盘是否在高位，07年时市盈率在50～70倍，而现在却在10多倍。
  • 对于具有核心竞争力和持续稳定增长的企业有用
  • 对严重高估的企业有警惕的作用。彼得林奇说的，“千万别买市盈率高得太离谱的股票“

市盈率的局限性

  • 对于创业初期看不到现金流的企业没有用
  • 对强周期性的企业没有用
  • 对困境反转的企业没有用
  • 对于一般性普通的商业企业没有用，没有护城河，容易受宏观经济环境影响，容易受新的竞争对手影响。盈利不稳定，导致当前的低市盈率就是明天的高市盈率。

4.2 寻找PE对优秀企业的“错配”

企业的生命周期

  • 价值初创时期
  • 价值创造时期
  • 价值成熟时期

两种PE错配

  • 企业的价值初创时期的PE，人们对新技术，新发明，新创造总是充满了希望，所以对初创企业给予了较高的PE。但是，初创企业中最后能成长为一个龙头企业的简直就是万中挑一，少之又少，固然较高PE选中了未来的阿里巴巴能挣得盘满钵满，但是能从万中挑一的选中一个阿里巴巴可不是一件容易的事情。
  • 企业的价值成熟时期的PE，人们对时间较长的行业和企业有持久的偏见，给予了他们较低的PE。但结果就是成熟的白酒行业和白色家电行业经历了黄金十年，成熟的行业不代表不增长，要对比着看，例如国内的医药行业已经是千亿产业了，但对比国外的万亿医药产业来说，它们都是小儿科。

4.3 利用情景模型进行估值

大牛股大多不便宜，最佳介入时，市盈率大多在20~50倍之间，甚至算上增长率的PEG，还都大于1的。但是，为什么这些看起来都不便宜的大牛股最终会是大牛股呢

因为，大牛股的主要收益来自于价值的提升，稳定的盈利增速如果能比PE降速大得多，那么多出来的部分就是你丰厚的利润。

例如，如果一家企业买入时PE是20倍，盈利增速是15%，从PEG看来，这个值大大超过了1，达到了1.5。但如果这个增速保持了40年，而40年后企业的PE降到了10，PEG降到了0.66,那么你的整体收益率仍然是13%，跟企业的盈利增速相差不多。

假设初始盈利是1元，买入价值就是20元。
40年的15%增速，盈利就是267.86元，价格为2678.6元。

年复合增长率为（2678.6/20）根号40 = 1.13%

所以，买入时是不是市盈率低，PEG低不太重要，重要的是企业的盈利是否能稳定增长，因为你的收益水平长期来看，就是等于企业的盈利增速。

常见的四种情景模型

初始PE 5年净利复合增长 5年后PE 资本年复合收益
15 15% 15 15%
20 15% 20 15%
30 30% 20 17%
40 40% 30 30%

大量的数据也证明，就超长期而言，收益更高的有时反而是价值股，因为，价值股大多进入相对成熟期，而市场给予了过多的悲观预期，因此给予更低的市盈率估值，加之其优厚的分红，拉长时间看投资于它们更胜出。

4.4 永远不可忽视的三个重要时机

成功需要机遇，投资更是必不可少

  • 大熊市之时，股市整体低估之时
  • 优秀企业一时王子遇难，伊利的三聚氰胺事件，贵州茅台的反腐事件
  • 牛股阶段性技术调整，深度调整30%之时

可是，大家知道得多，却不敢下手的原因是啥

  • 不敢买，跌的时候买怕买到山腰，买了继续跌。解决办法是，分析企业的刚需，从而分析出企业大概的底就行了。
  • 图更便宜，人性的贪婪，希望再便宜一点就买。解决办法是分段买，见便宜就买。
  • 拿捏不准，下跌之时坏消息满天飞，人性是盲目的。解决办法是，保持独立思考。
  • 受不了一时损失，受不了买了就跌的挫败感。解决办法是，放长眼光来考虑投资这个事。

5 解决长持之难

5.1 长持的定力究竟来自哪儿

长持的定力

  • 来自对中国长远发展的信心
  • 来自对股市根本规律的把握
  • 来自自己的投资哲学
  • 来自不挣快钱的耐心
  • 来自对企业定性的考察
  • 来自对企业定量的研判

5.2 投资的出发点和落脚点放在哪里

股市挣钱的根本来源

  • 企业分红的钱
  • 企业内在价值增长的钱
  • 市场溢价的钱

5.3 不要被“短期损失厌恶心理”所击倒

远离盘面，忘记账号。这是长期投资者的必修功课

5.4 长期持有究竟何时卖出

三种情况下才将股票卖出

  • 基本面发生根本变化
  • 股价太疯狂了
  • 找到更好的投资标的

具体操作的把握

  • 基于较低成本的永久持有，像贵州茅台，格力电器的这类企业，由于长期稳定的盈利，以及较低的持有成本，股票已经成为了长期息票
  • 基于“对标”之后的换股操作，将发现的投资标的，与现有的持有标的进行比照，如果便宜了一半以上，才进行换股的操作。
  • 基于股价疯狂高估之后的仓位管理，仓位与大盘应该呈现正金字塔的形状

6 十条军规

十条军规

  • 不要用宏观经济去指导自己的投资，经济学家炒股也不见得特别有优势。
  • 不要天天研究大盘，企业才是股票的本质，跟大盘没有内在关系。
  • 不要盲信媒体，媒体是选择性的信息渠道，不足为信。
  • 不要朝三暮四，对股票，研究的范围，选中的标的要专注
  • 不要怕大跌，大跌反而是贪婪的时候
  • 不要小盈即满，选股能力上一般是很难胜出的，而持久力才是区分优秀与普通投资者的关键
  • 不要追逐热点，热点企业来得快，去得快，你所知道的热点很有可能都是二手的信息了。
  • 不要预测涨跌，股价不是关键，股价背后的企业才是我们需要关注的。
  • 不要想暴富，复利已经是奇迹，15%已经是世界级投资的水平
  • 不要盲目相信权威，保持独立思考。

7 总结

《给业务投资者的10条军规》的总体投资策略是

  • 寻找满足五性的特许经济权的公司，然后长期持有公司股票，让股价跟随着公司内在价值增长而增长，从而获取丰厚收益，挣的是成长的钱。
  • PE，PEG指标的理解以及局限性，以及如何恰当地使用这些指标来选股。

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