《聪明的投资者》的读书笔记

2017-06-02 fishedee 经济

1 概述

这是我的第三次阅读格雷厄姆的《聪明的投资者》这本书了。第一次是大学时看的，裸上，基本看不懂，看到一半都不到就扔掉了。第二次时在看完《投资大白话》后补上的，有点看懂，但还是理不清条理，不太明白妙在哪里。这次是在看完《投资学》和《金融学》再回头翻看的。妈蛋！这次终于看懂了，只能说格雷厄姆真的是牛逼哄哄呀，几十年前就已经预见了现在绝大部份人炒股为什么一直亏钱，而且有理有据地说明了为什么价值投资是有效的。最后，啰嗦两句，这本书的前置知识有两个，证券类型分析（债券，优先股，股票，可转换证券等等），和基础财务分析（账面值，折旧，摊销，利息等等），不然你真的看不懂他在想说啥。而这两部分知识刚好都在《投资学》和《金融学》上，建议想看这本书的人，先回去翻翻这两本先吧。虽然大家都说这本是面向业余投资者的《证券分析》，可是它真的一点都不简单呀，不适合一上来就看。

2 认识投资

2.1 投资与投机：聪明投资者的预期收益

投资的定义：以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得恰当的回报。不满足这些要求的业务就是投机。

投资者类型：

  • 防御型投资者：避免重大的错误或损失，同时又不想多花时间和精力的人，目标是获取市场平均收益。
  • 积极型投资者：愿意为挑选合理且更具吸引力的股票而付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。

防御型投资者的预期收益

  • 1964年预期，高等级债券是4.5%收益，蓝筹股是3.2%股息率+4.3%增值收益率，共约7.5%的预期收益率，组合收益预期是6%。（实际上由于利率下降，高等级债券收益率变为7.5%，造成债券收益的价格下跌，债券类收益低于4.5%，蓝筹股收益则差不多。）
  • 1971年预期，高等级债券是8%收益，蓝筹股是3.5%股息率+4%增值收益率，共约7.5%的预期收益率，组合收益预期是7.8%。（虽然高等级债券预期收益率更高，也比股票更稳健，但是在通货膨胀加速风险下，我们仍然坚持至少25%配置股票）

积极型投资者的预期收益

大家采用的期望超出平均水准回报的策略：

  • 市场交易，按照技术分析来进行交易。缺点在于这不是一种经过彻底分析，就能保证本金的安全并获得满意回报的方式，也就是说你无法说出为什么按照技术分析买卖股票能保证本金安全的内在原因。
  • 短线择股，按照预计报告和利好消息的公司股票。缺点在于，业绩预好与利好消息已经是众所周知的事情，华尔街早会在报表出来前就提前将消息反映在股票中，造成无利可图。
  • 长线择股，按照未来形成高盈利能力的公司股票。缺点在于，长线预测的确定性太差，而且业余投资者根本无可能在预测能力上超越专业分析师。

所以，我们应该采用策略为：

  • 便宜货，买入内在稳健，但是被无人关注或毫无根据的普通偏见而受到低估的股票。也就是价格远在于价值之下的内在稳健性股票。
  • 特殊情况，交叉套利，资产清算，保护性对冲，并购套利。但是，这类交易越来越多人做，竞争十分激烈，业余投资者机会渺茫。

启示：

  • 高利率债券有通货膨胀风险，股票有短期无法回本风险，所以债券和股票的混合方式是比较稳健的资本增值方式。（既可以保障短期资金使用，也可以保证长期的资产跑赢通胀）
  • 在利率不断高涨的时候，债券和股票都可能面临无法回本的风险，这时候这两者的收益甚至还不如持有短期债券或现金。
  • 投资是强调风险与收益平衡下的决策。正好反映了巴菲特的那句话：投资的第一要义是不亏钱。

2.2 投资者与通货膨胀

通货膨胀预期

  • 通货膨胀仍然会在未来不断发生，只是程度的问题
  • 预测通货膨胀率在3%左右

通货膨胀与投资

  • 债券本质上并不能跑赢通货膨胀，通货膨胀会侵蚀债券的本金和利息的实际购买力，甚至在长期持有债券情况下，购买力会越来越低。
  • 股票在长期上是必然能战胜通货膨胀，股票的股息率和利润再投资会不断提高自身价值，最终能战胜通货膨胀。但是，股票在最坏的情况下，长达25年才能回本。（1929年大崩溃前夕买入通用股票）
  • 黄金在本质上无法跑赢通货膨胀，不但没有资本收益，而且每年还要付出维护费用。
  • 贵重物品和房地产投资需要的资金量大，而且专业知识多，并不是业余投资者的选择。

通货膨胀与公司利润增长没有必然联系，因为

  • 通货膨胀虽然增加了物价，也提高了工资，如果工资增长超过了生产率的增长，通货膨胀反而是让公司利润下降了。
  • 通货膨胀释放的巨额资本需求压低了销售额与投入资本的比例。

因此，我们得出结论：

  • 投资组合中不能全部是债券，因为债券不能在短期或长期中抵御通货膨胀。
  • 投资组合中不能全部是股票，因为股票在最坏的情况下需要25年才能回本，如果这段时间内我们有紧急的资金需要，就会有永久的损失。
  • 投资组合中应该既有债券和股票，每个资产的最低比例为25%，最高比例为75%，具体比例按照投资判断而定。

启示：

股票和债券应该按照投资者自身出发来配置，根据年龄和生活开支。

2.3 一个世纪的股市历史:1972年年初的股价水平

1972年估计大盘在一个相当高估的位置，理由如下：

  • 标普500的市盈率处于历史高位19.2倍
  • 标普500的股票利润率／高等级债券收益率为0.72，股息收益率／高等级债券收益率为0.41，处于历史最低水平，股票相对于债券已经很没有吸引力了。

在这一个高估的位置下，我们建议：

  • 不要借钱购买股票
  • 不要增加股票仓位
  • 减少股票仓位至50%以下，并转向高等级债券

启示：

  • 使用市盈率，股票利润率／高等级债券收益率，股息收益率／高等级债券收益率来衡量大盘位置。注意股息收益率／高等级债券收益率可能已经不太靠谱了，因为现代中很多公司倾向于股票回购和股票分红而不是现金分红。
  • 谨慎状态下的仓位控制。

3 策略分析

3.1 防御型投资者的投资组合策略

债券与股票的组合

  • 标准情况下，债券与股票各占一半
  • 除非有信心可以坦然面对大崩溃时候，否则不轻易将股票比例上升到75%
  • 除非有信心错过未来的大涨，否则不轻易将股票比例下降到25%

债券的选择

  • 高等级债券，美国储蓄债券，联邦政府担保证券，最高评级的州和市政债券，最高评级的公司债券
  • 高收益债券，价格下跌风险太大，不建议持有，除非该债券有联邦政府担保

债券的条款选择

  • 避免买入短期内在赎回风险的债券，因为这样的债券能很好地在中短期中都没有因为赎回条款而导致的价格波动
  • 尽量购买低息票率的债券，因为这样的债券要达到赎回价格，需要利率大幅提升才能实现。

不可转换优先股不选择的原因

  • 经济萧条时，优先股失去了债券的强制付息的义务
  • 经济繁荣时，优先股失去了股票的分享公司利润的权利。
  • 税收地位有利于公司投资者，而不是个人投资者。

3.2 防御型投资者与普通股

普通股的选择

  • 恰当但不要过度分散化，持股数限制在最少10只，最多30只
  • 大型的，知名的，财务稳健的公司，大型的是指资产不低于5000万美元，营业额不低于5000万美元。知名的是指公司规模位于行业的前四分之一或三分之一。财务稳健是指账面价值不低于总资本的一半。
  • 长期连续支付股息历史的公司，至少20年的股息支付历史
  • 限制在一定的市盈率范围的公司，七年平均利润在25倍以内，最近一年利润在20倍以内。

普通股的持有

  • 定期送检，每年至少一次检视所持有的股票是否符合上述的四大原则。
  • 美元成本平均法，定期定额的买入股票，避免股市波动造成买价过高。

选择普通股上的一些误区

  • 成长股，不确定性高，风险过大，对于业余投资者来说，是可遇而不可求的。
  • 风险，风险是亏损的可能性有多大，而不是被迫出售时损失有多大。

启示：

  • 对风险的准确描述，暂时的市场下跌不是风险，极大可能造成永久的资本损失才是风险（一般是购买价格过高导致的）。
  • 防御型投资者的策略很明显是极其稳健的，但求跑平大盘的策略。买价不高（市净率低，市盈率低），同时大型，知名，稳定的股息支付历史保证公司不太容易萎缩，或遇上金融风险倒闭。这个基本就是腾腾爸的核心策略了。

3.3 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法

二级债券和优先股的性质

  • 保障系数太低，高等级债券和二级债券的主要区别在于，高等级债券的保障倍数一半都在5倍以上，二级债券的保障倍数在2倍以下。这表明了，二级二级债券和优先股的价格很容易受到公司财务状况改变而大幅下滑。
  • 本金受经济波动影响大，市场疲弱时二级债券和优先股会首当其冲，下跌幅度比高等级证券要大得多。

二级债券和优先股的选择

  • 至少7折价格购买，二级债券和优先股决不在票面价格附近购买，至少在7折以上价格才会考虑。因为二级债券的风险太高，低廉的价格能保证下跌的幅度更有限。
  • 避免商业性投资，避免为了高利率而采用一篮子分散化的二级债券和优先股组合，因为二级债券和优先股打折的时候总会出现（高等级债券则在熊市也不太会下降），我们耐心等候收益风险比会更高。

外国证券需要十分审慎选择的原因

  • 对外国的发展缺乏了解的渠道
  • 遇到违约情况时，缺乏法律或其他手段来主张自己的权利

新发行证券需要十分审慎选择的原因

  • 证券总是选择在卖家有利时发行，卖家为了更好的销售新发行证券，他们会在发行前美化业绩，提高保障倍数，提高每股收益率。所以，看起来近期的财务报表看起来都很美，注水都很严重。
  • 承销商站在公司的角度来盈利，他们为了收到佣金，不惜用花言巧语来骗取普通投资者购买高价格的新发行证券。

3.4 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法

我们之前讨论过，只有两个策略是积极型投资者应该使用的，便宜货，和特殊情况。其中，特殊情况对于业余投资者来说，难度太高，不推荐。

便宜货的本质就是寻找价值大幅低于价格的股票，而价值估计来源于两个方法

  • 对未来利润做成估计，然后乘以一个保守的资本化倍数，就是该公司的价值。
  • 公司现有资产的可实现价值

寻找便宜货的四个策略

  • 当期收益不及预期但长期利润稳定的公司，当前收益不及预期，导致价格便宜，但深入分析后发现当前的不利因素并不影响公司的长期利润的内在稳定性。
  • 长期受忽视但长期利润稳定甚至增长的公司，因为偏见而被长期被忽视或不受欢迎，导致价格便宜，但深入分析后发现这些偏见都是不靠谱的，公司在长期来看利润依然能保持稳定的。
  • 不当的财务会计导致低估了实际利润的公司，因为不当的财务会计方法，导致当前看起来利润偏低的公司。
  • 低于营运资本的公司，公司的价格远远低于营运资本，也就是说买入这个公司，公司的商誉，专利，固定资产等都是基本等于免费赠送的公司。这样的公司在清盘后会获得比购买价格多得多的收益。

4 价格分析

4.1 投资者与市场波动

面对普通股市场波动的三种不合理策略

  • 择时预测，投机者行为不靠谱，另外，为了等待时机的择时交易成功概率不是明显比长期持有股票更不利么，长期持有至少还能挣利息。
  • 贱买贵卖，等待熊市买入，牛市卖出。但是，历史上的几次大牛市会一下子让所有牛熊判断指标失效，导致踏空。而且，牛熊交替的现象是否继续保持下去值得怀疑。（长期来看，市场会变为越来越理性，最后为长期大牛市与短期小回调组合的理性市场，这时候牛熊交替现象将会消失，使用这一策略的投资者将会等不了熊市的来临）
  • 程式方案，以自身盈利水平为根据，超越一定幅度后就自动止盈。问题是止盈的机会没有内在逻辑性，这很有可能导致机械化的卖出造成的踏空。

普通股市场波动的性质

  • 价格波动没有造成实质上的损失与收益
  • 有形资产价值与价格差越小，波动越小

面对普通股市场波动的正确态度

  • 合适的价格就购买。只要价格大幅低于价值就购买，无论在牛市还是熊市。
  • 把握大幅下跌时的购买，大幅上升时的抛售。要么忘掉短期的市场波动，要么将市场波动看成是你的朋友，加仓争取更大收益的机会。

面对债券市场波动的正确态度

  • 不要试图预测债券因为利率变化的价格波动。
  • 按照个人偏好选择债券期限，并忽视波动。

4.2 基金投资

基金的业绩表现

  • 整体上基金的业绩表现与标普500是一致的。
  • 的确有部分基金有持续超越市场平均水平的能力。

基金选择的策略

  • 避免选择业绩基金，业绩基金是指成立时间不久，近期业绩非常迅猛的基金。因为业绩基金策略并没有受到市场的长时间的检验，而且他们近期的业绩有可能是因为选择高度投机的股票或使用财务伪造手段所实现的。
  • 基金业绩与是否封闭式没有关系，封闭式基金与开放式基金在整体市场表现上没有太大差异。
  • 基金业绩与是否溢价没有关系，封闭式基金的溢价销售与折价销售在整体市场表现上并没有太大差异。
  • 优先选择大幅折价的封闭式基金，大幅折价买入的封闭式基金相当于买入了一个有下跌保护的基金，风险更低，收益更高。
  • 避免选择平衡基金，应该根据自己的需要来配置债券和股票的比例，而不是交给平衡基金来做。

4.3 投资者与投资顾问

投资咨询服务

  • 银行的信托服务，能获取如何获得稳健投资的信息
  • 金融服务公司，获取公司的信息和建议，但无法给出当前价格是否合适的建议
  • 经纪公司，尽量避免向他们咨询，因为经纪公司的收入主要来自于买卖股票的佣金，他们的建议总是让你做投机性的交易
  • 投资银行，尽量避免向他们咨询，因为投资银行的收入来自于发行证券公司的佣金，他们的建议总是站在卖方的角度考虑。
  • 亲朋戚友，尽量避免向他们咨询，因为大多数的亲朋戚友的炒股信息都是缺乏系统的知识和经验的。

5 估值分析

5.1 普通投资者分析的一般方法

债券的分析方法

  • 利息保障倍数，息税前利润覆盖债券利息的倍数
  • 债券本金保障比例，息税前利润占债券本金的百分比
  • 财产价值，用于抵押的资产价值
  • 企业规模，企业规模影响着利润的稳定性
  • 股票与权益比，市值越大债务越小，说明利润的缓冲区更大，债券更安全

普通股的分析方法

  • 预计利润，根据过去产量，价格及盈利毛利估算未来的盈利能力
  • 资本化率，根据股票质量来估算出来的资本化率

普通股的资本化率

  • 总体的长期前景，前景越好，资本化率越高。但是，资本化率越高，并不一定反映了前景真的好，可能只是大众的一种幻想。
  • 管理，管理层能力越好，资本化率越高。
  • 财务实力和资本结构，财务越稳健，股东利润越稳定，资本化率更高
  • 股息记录，股息越稳定支付，反映管理层对股东层越重视，资本化率更高
  • 当期股息收益率，股息收益率越高，反映股票价格越稳定，资本化率更高

成长股的资本化率，价值=当前利润*(8.5+两倍的预期年增长率)，预期年增长率是随后7～10年的预期年增长率。

普通股的两步分析法

  • 按照过去数据计算出当前价值，根据过去的盈利能力，稳定性，增长率以及财务状况对企业进行估值
  • 根据未来预期进行修正价值，根据过往记录的可信程度对价值进行修正。

5.2 对每股利润的思考

两部分析法的局限

  • 每股利润含有很大的会计水分，利润收到人为会计操控的手段非常多，即使预计了正确的每股利润，但也可能被公司的会计手段所扭曲
  • 资本化率受到大众的主观影响很大，资本化率受大众的喜好影响很大，即使猜对了每股利润，也可能被过度悲观的大众所击沉。

每股利润的问题

  • 特殊扣除不计入当前收益，将普通情况当成了特殊情况，然后将费用扣除以附表的形式给出，不计入当前收益，使得当前收益偏大。
  • 预期亏损减少未来所得税，将预期未来年度的费用支出计入当年收益较好的年份，使得当年收益偏小，同时当未来收益降低时，把费用在纳税时计入，使得纳税额偏低，造成未来年度的收益偏大，这样做掩盖了长期收益不稳定的实际情况。
  • 可转换证券和权证的稀释，可转换证券和权证稀释了普通股的份额，使得普通股的实际价格比表面价格要高得多
  • 更小费用的折旧方法，人为减少折旧费用，导致费用偏低，本年度的收益偏大。

5.3 对四家上市公司的比较

不选择爱默生与Emery的原因：

  • 昂贵，市净率高，市盈率高，这给予了价格有较大的下跌空间
  • 财务强劲，速动比率高，负债比率低，这给予了盈利的内在稳定性，
  • 前景不稳定，公司缺少能保证同样高速增长的内在原因

选择ELTRA与埃姆哈特的原因：

  • 便宜，市净率低，市盈率低，这给予了价格有较少的下跌空间
  • 财务强劲，速动比率高，负债比率低，这给予了盈利的内在稳定性，
  • 前景稳定，多年增长率稳定，这给予了盈利的增长性，

作者企图通过纯定量分析来确定更有机会成功的公司，对商业模式，管理质量完全不做定性分析。不可否认，这很有可能会遇上几家真的烂公司，可是，我们能通过多样化分散的股票组合来实现较大概率的正收益。

5.4 防御型投资者的股票选择

防御型投资者的选择标准

  • 适当的企业规模，工业企业年销售额不低于1亿美元，公用事业总资产不低于5000万美元
  • 足够强劲的财务状况，工业企业流动资产至少是流动负债的两倍，并且长期债务不超过净流动资产。公用事业，负债不超过账面值的两倍。
  • 利润的稳定性，过年10年每年都有一定的利润
  • 股息记录，至少有20年连续支付股息的记录
  • 利润增长，过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一
  • 适度的市盈率，不高于过去3年平均利润的15倍
  • 使得的股价资产比，当前股价不超过最后报告的资产账面值的1.5倍。总体来说，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5

防御型投资者的行业调整

  • 工业事业，不调整
  • 公用事业，放开流动资产与流动负债的之比，
  • 金融事业，不调整
  • 铁路事业，尽量不购买，因为整个铁路事业的竞争非常激烈，过去盈利不具有代表性

防御型投资者的选择

  • 重视预测，寻找未来增长迅猛的公司
  • 重视保护，寻找当前价值高于价格的公司

5.5 积极型投资者的股票选择

积极型投资者的廉价股策略

  • 财务状况，流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍，工业企业另外需要债务占流动资产的比例不超过110%
  • 盈利稳定，近5年的数据中没有出现过赤字
  • 股息记录，目前有一些股息记录
  • 利润增长，过去的利润高于1966年的利润
  • 股价，不高于有形资产净值的120%

积极型投资者的特殊套利策略

  • 并购
  • 收购
  • 清算

5.6 可转换证券及认股权证

选择可转换证券必须谨慎，因为：

  • 牛市跑输正股，买入时转换溢价太高，牛市顶部转换溢价太低，导致在正股大幅上涨时，可转换证券依然没有相应的大幅上升，比拿正股还糟糕。
  • 熊市跟正股一样惨，因为公司财务变得糟糕，导致可转换证券本身的信用情况，使得无论是可转换债券，还是可转换优先股都会面临大幅下跌的风险，跟正股一样惨。

所以，要想可转换证券达到比买正股更好的选择，必须为

  • 购买的转换溢价不能太高，避免牛市跑输正股
  • 正股本身就很有吸引力，本身没有吸引力的正股就不应该购买可转换证券，还不如买利率更高的不可转换证券。
  • 公司财务稳健，避免因为风险问题导致价格大幅下跌。
  • 证券券面收入比股息收入高，如果证券券面收入比股息收入低，为什么不直接购买正股呢

总而言之，可转换证券并不是一种天生就能攻守兼备的天才发明，它的选择本身就需要各方面的衡量。

5.7 四个非常有启发的案例

四个案例

  • 宾州中央铁路公司，历史股息非常非常稳定，导致人们以为它永不倒闭。但是它的财务指标利息保障倍数，零所得税就早早暗示了它崩盘的命运。
  • Ling-Temco-Vought公司，历史利润非常迅猛的发展，导致人们以为它是个未来公司。但是它的权益/负债比率非常低，它的利润大多来自于债务资本的增加，这表明了一旦发展稍微遇挫，它的利润就会急转掉下。
  • NVF公司，历史财务指标看起来非常稳健，导致人们以为它是个稳健的公司。但是它的特殊扣除手段，大量权证稀释股权问题导致它实际的财务指标远比报告的财务指标要差得多，往后发展，最终都得悲剧。
  • AAA公司，最近几年的利润发展很猛，而且“特许经营”很吸引人，导致人们强烈地追逐这样的公司。但是分析财务报表可以看出，它的利润来源于融资时的资产，在每股收益增长的同时，资产也在快速萎缩，这种利润增长是没有可持续性的，最终也得崩盘。

启示：

  • 宾州中央铁路公司，不要太看重于公司的规模，财务指标更为可靠重要
  • Ling-Temco-Vought公司，利润的高速增长有可能只是债务增长的结果而已，并不代表公司经营良好。
  • NVF公司，表面的财务指标不太可信，需要剔除财务报表中的水分。
  • AAA公司，利润的高速增长有可能只是资产快速缩水的结果而已，并不代表公司经营良好。

5.8 对八组公司的比较

八组公司的比较

  • 不动产投资信托公司和纽约不动产公司，纽约不动产公司债务推高利润，权证过多稀释普通股，估价也太高，所以稳健的投资者应该购买各项指标更稳健的不动产投资信托公司。
  • 气体公司和压缩公司，气体公司各方面都很好，就是价格太高，所以稳健的投资者不应该选择气体公司（太贵），也不应该选择压缩公司（盈利能力较弱）
  • 家庭公司和医院公司，两家公司都太贵，市盈率太高。所以稳健的投资者对这两个公司都应该不选择
  • Block公司和Blue Bell公司，Block公司太贵，市盈率和市净率都太高，而Bell公司不仅便宜，而且盈利能力好（净资产收益率高，销售利润高），债务也很稳健，所以稳健的投资者应该选择Block公司
  • 香料公司和收割机公司，香料公司虽然盈利能力出众（净资产收益率高，销售利润高），但是市盈率和市净率都太高，而收割机公司便宜，但是盈利能力比较糟糕，所以稳健的投资者应该两个都不选择
  • 爱迪生公司和希尔公司，爱迪生公司便宜，盈利能力可观，希尔公司昂贵，盈利能力相对好一点，主要是前景向好造成估计较高，所以稳健的投资者应该选择爱迪生公司
  • General公司和Presto公司，General公司在考虑了权证价值后非常贵，而且盈利能力糟糕，Presto公司便宜得令人发指，营运资本大于市值，而且盈利能力非常好，债务很小，近年的增长率也很高。所以稳健的投资者应该重仓像Presto的公司
  • Whiting和Willcox公司，Willcox公司太贵，主要是眼花缭乱的多元化政策过度乐观了未来。而Whiting公司便宜，债务很小，但盈利能力相对一般。所以稳健的投资者应该小量买入Whiting公司，而不应该购买Willcox公司

6 思想

6.1 股东与管理层：股息政策

股息政策的态度

  • 管理层最好按照利润的三分之二以上作为股息派发，作为为股东着想的做法
  • 如果不，管理层必须要证明利润再投资有明确的意义，否则你不应该持有这样的股票

股票股息和现金股息一样有意义，而且他还能很好地避税

6.2 作为投资中心思想的：“安全边际”

安全边际定义为，一旦公司未来的净收益下降，它可以防止投资者受损失或失败。

债券和普通股的安全边际

  • 债券的安全边际，利息保障倍数，权益债务比例。即使公司的收益下降，只要利息较少，就能保证债券不会面临违约风险，持有债券的投资者不会因为违约风险而遭受债券价格下跌的损失。
  • 普通股的安全边际，预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。即使公司的盈利能力下降，只要公司的盈利能力(例如从9%下跌到8%)仍然大于债券的利率(例如4%)，就会因为公司的普通股比债券的收益更有吸引力，导致普通股的价格依然保持稳定，持有该普通股的投资者长期来看不会遭受因为收益下降而价格下跌的损失。

不同普通股类型的安全边际

  • 成长股的安全边际，公司经过谨慎分析过的保守估计的预期利润率大大高于债券现有的利率。
  • 廉价股的安全边际，公司经过谨慎分析过的保守估计的现在利润率大大高于债券现有的利率。

分散化的意义

  • 安全边际只保证了正的期望收益，而分散化能让你以非常肯定地获得正的实际收益。
  • 如果一项策略本身是负的期望收益，那么分散化就会让你非常肯定地获得负的实际收益。

7 总结

总体来说，格雷厄姆整本书的思想是稳健投资

  • 通货膨胀对投资者的影响
  • 不同证券类型的意义
  • 不同投资策略的意义
  • 价格波动对投资者的影响

最后，推导出投资者应该采用以廉价股作为普通股的主要策略的投资，它的思想为

  • 价格便宜，目前被低估或者不被看好的股票
  • 盈利能力稳定，过去或者推论中可以看出公司过去的业绩可以持续下去
  • 分散化，通过多行业多标的投资扩大赢面，避免黑天鹅导致的悲剧

作为一个消极型的投资者，你可以简单地从以下方法中寻找目标

  • 价格便宜，以市盈率和市净率为指标寻找
  • 盈利能力稳定，足够强劲的财务状况，长期的股息记录，多年稳定甚至上升的利润收入
  • 分散化，10个以上30个以下的投资标的

作为一个积极的投资者，你可以从以下几个方面进一步优化廉价股策略

  • 综合指标分析，市盈率较低但市净率较高，可能是因为ROA较高导致的，也可能是负债比率较高导致的，需要综合其它指标进行分析。ROE，销售利润率，资产周转率等都是评价盈利能力的指标。综合指标分析是在结合行业指标，历史指标，多指标下分析目标是否符合优质低价的方法。
  • 财务报表分析，通过细致的财务报表分析，避免折旧太少，摊销太少，特殊扣除等会计手段所造成的虚增利润的情况，还原公司真实的财务状况，从而避开很多看起来像优质低价的老千股，提高赢面。
  • 定性分析，通过商业模式，管理层，客户意见等多角度的定性估计，来确定公司是否有利润稳定性，从而更准确地估计公司的价值。

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