1 概述
费雪，开创一代成长股投资的大师。格雷厄姆开创了使用各种定量指标来衡量一个公司的好坏，而费雪开创了用闲聊的方法来多角度定性一个公司好坏的方法。
另外，他提出的一些投资中的准则也很有意思
- 预期大市走低也不抛股票
- 股票大幅升高后也不做波段暂时抛掉股票
- 不要过度多样化，而要看好你手中仅有的几个鸡蛋
- 优秀的公司也有扑街的时候，这个时间点就是最佳的买入时机
- 充分上涨时公司的股票已经高估了，也不要卖掉股票
- 股价是由企业收益，与金融市场评价所形成的，我们最好在金融市场对该股票评价不高时才买入，警惕在金融市场对该股票评价很高时买入。
整本书分为三个部分
- 《普通股和不普通的利润》，介绍成长投资的策略，准则
- 《保守型投资高枕无忧》，补充介绍投资中的一些技巧，是十五个原则外的一些扩展说明
- 《发展投资哲学》，以自身经历来补充成长投资的一些想法。
不过比较可惜的是，这本书的翻译真是垃圾，一点都不通顺。
2 普通股和不普通的利润
2.1 过去提供的线索
投资策略
- 价值投资，在萧条时买入在繁荣时卖出
- 成长投资，买入优秀的公司，并一直持有
成长投资的机会
- 公司管理越来越好，以前是家庭成员管理，现在是所有权和管理权分离，管理更出色的公司越来越多
- 公司研究越来越深入，公司越来越发现研究的重要性，研究经费的比重越来越高
- 经济衰退周期越来越短，更有效率的政府经济管制手段使得经济衰退的周期越来越短，成长股陷入沼泽的时期越来越少。
长期来说，股票投资比债券更好
- 经济增长时期，股票比债券表现更好
- 经济衰退时期，债券比股票更好，但是衰退之后引发的利率下降，贷款增加的问题让通货膨胀更加严重，导致债券的实际价值下降。造成的结果是还不如一直持有股票。
当然，如果你能准确预测经济周期，经济增长时只持有股票，经济衰退时只持有债券，总体表现就会十分出色。可惜，历史上并没有任何人做到这一点，因此，经济衰退时持有债券时一种十分投机的行为（你需要在经济变好时准确转成股票，=，=）。
2.2 闲聊的用处
如何定性地分析公司
- 管理人才调查法，将管理人才调入公司内部，详细调查公司的管理，产品，销售和研究人员来得到有价值的结论。不幸的是公司内部不允许你这么做，而且这样的管理人才也不愿意这么做。
- 闲聊法，和公司的竞争对手，供应商，顾客，贸易协会管理人才，公司前雇员，最后直到公司内部的高级职员，对话来获取公司的优势和弱点的问题。不断对比分析这些对话，就能定性地知道这家公司是不是一家好公司了。
2.3 买什么：寻找优良普通股的十五点原则
优秀公司的十五点原则
- 至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长。描述的是现有产品的销售额增长程度。
- 对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加总销售额的产品或者生产办法。描述的是管理层是否有发展新产品的计划。
- 考虑到规模的大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效。描述的是管理层对于商业研究发展的态度和协调能力。研究成果对近年销售额的贡献有多大，研究计划是长期还是短期的，是否有市场研究的计划。
- 公司是否拥有高于平均水平的销售团队。描述的是公司如何培养和提高整体的销售团队水平的。
- 公司是否具备有价值的利润率。描述的是低利润率是因为为提高未来利润而投资，还是因为产品本身就有问题。
- 公司正在为维持或者增加利润率而做些什么。描述的是公司有没有意识到低利润率的来临，并发展高利润率产品的计划（降低成本，差异化竞争）。
- 公司是否具有出色的劳动和人事关系。描述的是公司的基层员工的运行表现（工会化，少投诉，优待雇员态度）。
- 公司是否具有很好的行政关系。描述的是公司的管理层员工的运行表现（有信心，透明化晋升，薪酬匹配，没有党派竞争）
- 公司的管理是否有层次。描述的是公司的管理层次的结构（高级管理层的授权，欢迎并评估员工的建议）
- 公司在成本分析和财务控制方面做得有多好。描述的是公司的财务分析能力（成本状况，财务控制）
- 关于竞争力的强弱，公司是否在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供重要的线索。描述的是行业特定的公司指标（零售业的租佃业务费用比率，保险行业的保险成本比率）
- 公司是否拥有短期或者长期的利润前景。描述的是公司是否有在利润上的长远眼光。
- 在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益。描述的是公司现金流情况是否紧张，需要的债券或股权融资是否会损害股东的利益。
- 管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默。描述的是，公司是否会直面现实的失败，而不是沉默。
- 公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层。描述的是公司是否有诚实的管理层。
数十年惊人增长速度的公司分两种：
- 由于幸运而有能力，公司自身不断推陈出新做改进，同时产品刚好碰到了新时代的行业需要，造成了新产品的爆发性增长。
- 由于能力而有幸运，公司自身不断升级改造，尝试了通过现有的技术来扩展进入新产品的领域，最终尝试到了一个新产品能适应市场需要，造成了爆发性增长
2.4 买什么：根据你的使用需要
购买公司的规模类型
- 一个50万资产，无子女寡妇，应该投入少量资金到保守型成长股票
- 一个100万资产和3个子女的寡妇，应该投入15%资金到年轻型成长股票
- 一个已婚和3个子女的商业人士，应该投入大多数到保守型成长股票，同时定期配置少量到年轻型成长股票
购买公司的股利类型
- 大规模投资者应该忽视股利，而将资金投入到无股利的成长股票，期待未来更高的资本增值。
- 小规模投资者不能忽视股利，保留资金日常生活用外，还要将资金投入到高股利的成长股票，保障日常生活外，也能期待未来恰当的资本增值。
2.5 什么时候买
买入原因不能为：
- 绝不能根据商业周期买入，因为没人能精确地预料衰退商业周期的到来，这种预测准确度太低，不值得我们冒险
- 绝不能根据股票走势买入，股票市场趋势更难预测，不能根据此来冒险
买入原因最好为：
- 发展新产品不及预期的时候，新产品的发展总是跌跌撞撞，延迟发布，销售费用增加，这些都是入手的机会。
- 发展新产品但没有被发现的时候，公司在发布有潜力的新产品，都是行业仍然将公司看成落后产业的时候。
- 公司遇到预料之外的暂时的麻烦，公司偶尔会遇到成功路上的挫折，罢工，天灾，这些都是难得的入手机会。
买入策略为：
- 一开始就建仓大部分，只要发现一个或多个合适的成长类股票，价格只要不是高得离谱，就开始建仓。而不管近期或中期的商业周期和股票走势。
- 如果市场严重下跌，就补仓一次，保住购买力，拉低建仓成本。
- 如果市场没有严重下跌，几年之后就将最后一部分资金全部投入。
2.6 什么时候卖出，什么时候不卖出
卖出的原因只能为：
- 发现买错了，对公司真实背景逐渐清晰，发现成长性有限，不符合十五点原则，应该马上及时止损，一次清仓。
- 增长到了尽头，公司的发展遇到了天花板，最多只能和整个行业持平，或者和过敏经济的增长率相近时，就应该逐渐清仓，将投资转向其他地方。
- 优秀得多的成长公司出现，当发现一家比目前持有的优秀得很多很多的成长公司出现时，可以放出已经持有股份来换成新公司的，注意，这一点应该很少出现。
卖出的原因不能为：
- 预测商业周期要衰退了，难以预测，准确性低。
- 预测股票市场要下跌了，难以预测，准确性低。
- 近期股票被高估了，这是很常见的原因，注意成长类股票经常会一轮冲锋暴升到过于乐观的价格，但仍然要保持在手，不能卖掉。因为你不确定价格何时会回落，并且成长类公司随着时间延长，高估的部分会逐渐被时间减少，使得现在高估的价格越来越合理。
2.7 股利的喧嚣
应该提高股利的场景：
- 管理层储存的现金和流动资产远远超过了目前或者未来的商业需求。留存利润超过了以备不时之需的规模。
- 收益总是留存在商业中，而没有为股东带来任何显著的好处。留存利润只会扩张更多的无效经营。
不应该提高股利的场景：
- 留存利润增强了公司的竞争力，但没有在数字上提高利润。空调公司的免费上门安装空调的额外服务。
- 留存利润用来维持资产的使用，以补充折旧费用。旧资产的维护保养费用。
- 留存利润用来修建新工厂和推出新产品。发展新的有潜力的新产品。
另外，不发股利有利于投资者避过所得税和交易佣金来将收益再投资。
2.8 投资者的五个不要
投资者的五个不要准则：
- 不要买入创业型公司的股票。创业型公司的人才缺乏，产品前景不明确，风险太高。
- 不要忽视一只场外交易的股票。场外交易有做市商的存在，使得流动性不再是一个问题。
- 不要仅仅因为你喜欢财报的“语调”而买一只股票。着眼于闲聊带来的调查结果，而不是财报上像广告一般的宣传用语。
- 不要以为一只股票的市盈率高，必然表示收益的进一步增长已经反映到了价格上。只要能保证未来的增长前景和现在的增长前景一样乐观，当前的市盈率高一点也不是太大问题。
- 不要计较蝇头小利。不要买卖股票时的一点差价，那在长期投资的数十倍的资本收益来说都不重要。
2.9 投资者的另外五个不要
投资者的另外五个不要准则：
- 不要强调多样化。公司内部就有多样化的产品，而且过度多样化会使得投资者无法专注于所持有的股票。8～10个股票数量才是恰当的数量。
- 不要担心在恐慌的战争年代买入股票。战争时让股票大跌，同时战争之后货币超发又让股票暴升，所以战争时买入股票才是最安全的做法。
- 不要忘记你的吉尔伯特和沙利文。过去的股票价格只能做为参考市盈率的根据，不能作为当前价格是否合适买入的参考。因为当前的价格是由未来的增长前景决定的，跟以前的价格走势没有关系。
- 买入真正优秀的成长股时，不要忘了考虑时间和价格。如果价格稍贵，就应该分批定时买入。
- 不要盲目从众。每个时候投资环境都有一些偏见，保持独立的思考最为重要。
2.10 如何找到成长型股票
寻找成长型股票的步骤
- 从高级投机专家，企业管理人员和科学家的推荐中寻找成长型公司的线索
- 财务分析，从资产负债表，损益表中了解公司的发展概况
- 与公司的相关顾客，供应商，竞争对手进行闲聊
- 与公司的管理层进行最后的闲聊
3 保守型投资高枕无忧
3.1 保守型投资的第一个特点：生产、市场营销、研究和财务技能的优势
保守型投资公司的特点
- 低成本生产，低成本拥有更高的利润率和更高的衰退抵抗能力
- 强大的营销组织，能识别客户的需求，并且能以容易理解的方式向客户推销
- 杰出的研究和技术努力，更高的生产力效率，更强大的新产品研发能力
- 财务技能，精确的财务指标能指导公司优化业务，以及业务失败预警
3.2 第二个特点：人的因素
保守型投资公司管理层的特点
- 管理层为适应快速变化不断努力，地区性差异化竞争
- 管理层创造员工的主人翁环境，尊重体谅员工，充分授权员工
- 管理层着重于长期利润，谋取长期利润比当前挣多一点钱更重要
3.3 第三个特点：一些商业的投资特征
保守型投资公司高于平均水平的特点
- 规模效应，开发新产品时，原有的强大的市场营销，服务和产品开发就会提供支持，造成新产品比其他竞争对手更容易得到支持
- 技术壁垒，具有技术深度的难以在一时半刻被超越的公司
- 客户忠诚度，公司产品在用户的质量和可靠性方面已经建立起声誉，使得客户不愿意再尝试其他公司的产品
3.4 第四个特点：保守型投资的价格
保守型投资购买的股票价格，金融界评价的价值并不高的公司，绝不买入当前金融界评价的价值很高的公司。
金融界的评价
- 对公司的评价
- 对公司所在行业的评价
- 对整体股票水平的评价
4 发展投资哲学
4.1 哲学的起源
没有什么有价值的观点，略
4.2 从经验中学习
- 投资成功蕞重要的基础在于：训练自己不要盲目从众，在群体方向发生转变时能够正确行动
- 3年规则：不要在一个月或者一年之内判断结果，至少要耐心等候3年时间。如果3年后还没有带来有价值的结果，就卖出这个股票
- 短期差价频繁交易是得不偿失的，风险太高，回报微不足道，还把可以寻找获得长期丰厚利润的时间给浪费了。
- 不要固执于买入和卖出时微笑的价格，这样很有可能错失更大的机会
4.3 哲学的成熟
- 除非公司具有强烈的竞争意识和进取精神，能以优于行业内总体水平的方式做好事情，否则就没有必要承担有这些公司的普通股的风险
- 投资的一个失败来自于懒惰，不仔细应用正确的原则会导致问题
- 过高的价格会冲掉成长股的未来迅猛发展的前景，为成功的成长股支付过高的价格依然是失败的投资
- 应该忽视对短期市场波动，更应该忽视对有前途股票的短期波动，更不应该因为急剧上涨而放弃掉前景良好的公司
4.4 市场有效率么
- 市场变化得越多，越保持原样
- 市场是无效率的，投资者更是短期判断，反应过度和盲目从众的。
5 总结
总体来说，成长投资非常适合大资金盘的投资者，因为大资金盘的投资者选择标的很有限，如果只使用价值投资的方式，他们会常常因为没有合适标的而错过大盘上涨的机会。而如果使用成长投资的方式则能保持少量标的的基础上，获得长期跑赢大盘的机会。
不过很可惜的是，对于广泛的小资金盘投资者来说，价值投资才是成功率更高，收益率更高的方法。因为
- 成长投资本质上需要深入的闲聊法定性分析公司，小资金盘的投资者根本没有这样的能力和机会，而现实中很多成长投资者使用的是道听途说，翻看二手总结资料来进行定性分析，这大大降低了成长投资的可信度和成功率。
- 成长投资的长期收益率等于股票标的自身的增长率，可是以二十年的跨度，你从未看过能长期以40%增长的公司，平均年增长率有30%就很不错了。而使用价值投资方法，因为广阔的投资机会和择时性，二十年都是40%的年收益率的确是有可能的（乔尔`格林布拉特）。
- 本文作者： fishedee
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